九洲国际

7月中旬以来
，人民币一路走升
，一度逼近7.1关口
。随着美联储降息临近和企业结汇需求的释放，人民币升值周期是否已经开启
？
知名“美元微笑理论”提出者Stephen Jen大胆预测，美国降息或引发1万亿美元中国资金回流，促使人民币升值10%
。

No.1

：美国降息对人民币有何影响？

Stephen Jen曾担任摩根士丹利全球货币研究主管
，是知名的“美元微笑理论”提出者。他表示
，货币是目前最大的风险
，但没有被市场合理定价，而人民币可能会扮演重要角色。
在谈到大规模资金回流的影响时，Stephen Jen称
，人民币将会升值，而且很可能会被允许升值
，5%—10%对中国来说是适度的、可以接受的。

Stephen Jen表示，近年来

，中国企业可能已经在海外投资中积累了超过2万亿美元的资金
，因为这些资产的利率高于人民币计价资产。而当美联储降息时
，美元资产的吸引力将受到侵蚀
，并可能刺激1万亿美元的“保守”资金回流
，因为中国与美国的利率差距正在缩小。
Stephen Jen认为，如果美国物价继续下跌，美联储的降息幅度可能比市场预期的更大。再加上美元本身已经被高估，美国还面临着双重赤字和软着陆的前景，这些都支持了他对美元将会贬值的信念。最终的结果是，人民币兑美元汇率很可能走高。

上周
，美联储主席杰罗姆·鲍威尔给出了迄今为止最强烈的暗示，即美国央行将在9月降息。他在怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联邦储备银行年度经济会议上表示，通胀的上行风险已经减弱
，就业的下行风险也在增加
。

鲍威尔称，现在是政策调整的时候了。降息的方向是明确的
，降息的时机和速度将取决于即将公布的数据
、不断变化的前景和风险平衡。
RSM的首席经济学家Joe Brusuelas称这次演讲是一次“重要的政策转向”
。Brusuelas预计，到明年下半年

，美联储最终将大幅降低利率
，将利率降至3%到3.5%之间，除非出现严重的经济衰退。

No.2：不同的声音

摩根士丹利则认为人民币汇率尚未升至推动企业大规模结汇的水平。
该行报告数据显示，中国出口商在结汇时态度较为谨慎
。2024年7月，中国出口商的结汇比例处于历史低点，仅为13.5%。这意味着每收到100美元的出口收入，中国企业仅将13.5美元兑换为人民币。

大摩表示，大多数人持观望态度是在等待即将到来的美国大选结果
。要提高结汇比例，美元兑人民币汇率可能需要降至6.9或6.8的水平
，这也取决于美联储的进一步降息行动。
但报告同时指出，考虑到年末的结汇高峰即将到来，人民币可能存在跑赢大盘的窗口。2024年前7个月的贸易平衡中结汇仅为840亿美元

，而过去六年的结汇规模通常在950亿至1800亿美元之间
。由于出口商支付奖金或资本支出
，12月和1月的外汇兑换率通常会上升。

摩根士丹利认为
，如果在美国大选后关税风险降低

，在利好的季节性因素推动下，人民币汇率有望涨近7的关口
，但考虑到国际收支中的结构性挑战，人民币不太可能持续升值。

No.3
：人民币全球支付占比创年内新高

7月人民币全球支付占比超过3月份的4.69%
，再创年内新高
。
8月22日
，环球银行金融电信协会（Swift）发布最新的月度报告显示，今年7月
，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币占比达到4.74%，环比增加0.13个百分点，继续保持全球第四大支付货币地位

。与6月相比，人民币支付金额总体增加了13.37%
，同时所有货币支付金额总体增加了10.29%。

业内人士指出，这反映人民币在全球贸易与投资领域的应用日益广泛
。具体而言，一是新兴市场国家持续推进跨境贸易本币结算，令人民币在越来越多国家对华跨境贸易结算的应用日益扩大
；二是7月境外资本总计加仓2283亿元人民币的境内债券
，加之当月境外资本的境内债券成交量达到19564亿元人民币，有效提振了跨境投资项的人民币需求。
伴随美联储或于9月降息，市场认为美元或将进入新的下跌周期
，未来人民币汇率升值空间可期，并将吸引更多境外资本加码债券息差交易，进一步推高境外资金增持人民币债券的积极性与跨境投资项的人民币需求
。